天下英雄榜上，第一快刀傳紅雪 ( 狄龍飾 ) 排名第一 ; 王孫劍客燕南飛 ( 羅烈飾 )
排名第二 ; 公子羽手下五大高手唐詩、吳畫、俞琴、顧棋、蕭劍聯起手來，算第三。
一年前，燕南飛不相信傅紅雪比他厲害，約其比武，結果終不免一敗。惟傅鑒於燕當時有急事待辦，沒有殺死他。現二人又在鳳凰集相遇，燕再次為傅所敗，傅依然沒有殺死他，更將欲暗算燕之土木雙煞及鬼外婆等殺死或擊退。
傅紅雪問燕南飛何以會有如此多仇敵 ? 燕告之乃公子羽出高價買兇欲殺死他 ; 並謂傅亦是公子羽下手的對象。傅有點不相信，燕便帶他往找江湖名妓明月心 ( 恬妮飾 ) ，以明內情。
明月心告訴傅紅雪：公子羽一心想稱霸武林，是以要殺傅與燕二人，並急欲取得一件神秘武器 ---- 孔雀翎，那是孔雀山莊的鎮莊之寶，在天下兵器譜上名列榜首， 公子羽如果有了它，就足以對付傅、燕二人了。
傅紅雪深知孔雀翎之重要，且與孔雀山莊秋莊主本有深交，乃與燕南飛急趕至孔雀山莊。秋莊主早就為公子羽覬覦孔雀翎而憂心，見傅來到，乃取出擬交給傅保管。 不料，此時公子羽派來臥底之公孫濤等突發難，以有毒之劍將秋莊主刺傷。秋莊主雖發射孔雀翎將公孫濤等殺死，但已中毒太深，死前他特把孔雀翎交給傅紅雪， 並託傅保護其女秋玉貞 ( 井莉飾 ) ，且告訴他一個秘密：孔雀翎只剩下兩片是真的，其它都只是作裝飾用。
傅紅雪偕秋玉貞與燕南飛回至明月樓時，發覺明月心已遭擄走。傅認為要將事情平息，就唯有去面見公子羽。燕南飛著他先安置好秋玉貞再作計議，傅便決定將秋玉貞送到他的好友杜十七家去。
前往杜家村途中，公子羽手下之俞琴、顧棋等，迭向傅紅雪他們襲擊，但均為傅、燕所敗。傅認為公子羽更大規模的襲擊必將展開，乃著燕南飛分途而往杜家村， 藉以分散公子羽的注意力。
本來，燕南飛是應先抵杜家村的，但傅紅雪與秋玉貞到達該村時，卻沒有發現到他的影子，而唐詩等人也早已殺死了杜十七，並向傅紅雪攻擊。混亂中，唐詩將秋玉貞擄去，並揚言如欲找人，可到天龍古剎。
傅紅雪去到天龍古剎，吳畫告訴他燕南飛已死，秋玉貞則被困於公子羽的大本營 ----- 天外山莊。
傅紅雪立即去到天外山莊，看到公子羽夫人，原來是那天在明月樓裏見到的明月心。她以秋玉貞作人質，迫傅紅雪交出孔雀翎。傅答應，但要以讓他見秋玉貞為先決條件，明月心也表同意。
在孔雀山莊內，傅紅雪單獨面見秋玉貞，互訴別離之苦。傅告之為營救她，準備把孔雀翎交給公子羽。秋玉貞聽了，立即脫去外衣，顯出裏面一件漂亮的孔雀衣，然後脫下交給傅，謂只有這件衣服可以抵禦得孔雀翎的威力。傅表示他殺死了公子羽後，就會去找她。
傅紅雪送別了秋玉貞後，就來跟公子羽作最後一戰。在公子羽的劍台裡，走出一個穿灰袍､持金龍杖的老者來，聲稱他就是公子羽。傅以快刀一閃，但見那人之面具立即脫落，赫然是燕南飛！隨而唐詩､吳畫､俞琴､蕭劍四大高手自劍台一湧而出，五人聯起手來合擊傅紅雪。一場惡戰立即展開，但活著的，卻只有傅紅雪一人。
那麼，到底誰才是真正的公子羽呢 ? 對方持有孔雀翎，傅紅雪是如何戰勝他的呢 ? 影片的結局極見波謪雲詭，驚心動魄。
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天下「第一快刀」 傅 紅雪擊敗「王孫劍」燕南飛，成為武林第一。其後，兩人被殺手追殺，燕告之是公子羽所派，目的是爭取天下「七武器」之首的「孔雀翎」，兩人追查真相。 傅 紅雪取得「孔雀翎」引出殺手集團，一直追到公子羽的「天外山莊」，中途燕南飛被殺， 傅 紅雪與公子羽決鬥， 傅 紅雪快刀一出，撕下對方人皮面具，幕後真兇另有其人…..古龍複雜的小說情節在編劇倪匡的改篇下，變得簡單明快，又力保原著詭秘曲折，電影中傅紅雪孤獨形象和獨門武器快刀的奇特設計，最受影迷談論。電影成功開創劍刀動作新面貌，以劍陣，刀陣，盾陣的打法，令觀眾耳目一新，武術指導唐佳應記一功。
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